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交运价值重估，港口空间较大

交运行业估值重构需要基本面改善，不单是关注度提升带来的短期主题式估值提升。“中特估值”受到市场关注，交运相关公司估值出现快速提升。未来估值中枢继续提升，需要行业或公司出现有利的变化。从DCF 估值法看，要么分子端的分红增加或盈利增长，要么是分母端的贴现率下降，才能使公司价值上升。从分红提升空间、盈利增长潜力、贴现率下降机会看，港口和原材料供应链板块价值重估的空间较大。

提分红，看港口、高速公路

增加对央国企ROE 的考核，有助于提高分红比例。港口、高速公路板块分红比例提升空间较大，股息率有望达到较高水平。如果投资者对央国企的公司治理持悲观态度，就会认为分红是实际能获得的投资回报，从而采用DDM 模型进行估值。然而历史上较低的分红比例，导致估值水平偏低。港口、高速公路等板块已经进入低增长阶段，预计未来资本开支较少；而现金流充足，所以分红比例提升的空间较大。当PE 低于10 倍时，提高分红比例到50%以上，有望带来5%以上的股息率。

增利润，看原材料供应链、港口

盈利增长，来自量的增长或价格提升。对于公路、铁路、水路、航空等传统运输方式，运量增长取决于经济增速，已经进入低增长阶段；原材料供应链等新兴领域，量还处于高增长阶段。航空、航运等竞争激烈的领域，单一企业难以推动价格中枢上行；公路、铁路、机场领域具有区域垄断属性，但是采用政府定价或政府指导价；港口具有区域垄断属性，又是企业自主定价，港口整合有望推动费率上升。所以市场份额持续提升的原材料供应链企业和港口整合带来费率提升的港口企业，盈利有望持续增长。

降贴现率，看原材料供应链、港口

贴现率下降来自公司治理和信息披露改善。一是考核央国企ROE，那么过度追求规模、注入低盈利资产的风险下降，贴现率有望下降，如边际投资回报率下降的港口等板块。二是实施股权激励，提高上市公司加强与资本市场沟通的预期，信息不对称改善，风险溢价有望下降，如股权激励力度大的原材料供应链等板块。两者都能降低委托代理风险，公司管理层与股东的利益趋于一致。

风险提示：经济增速下滑，货物运输需求减少，政策要求降费，分红比例下降