小幅上调全A 及全A（非金融）2023 年归母净利润增速预测至11.1%/13.5%。

①营收端，一季度经济数据超预期，GDP 同比增长4.5%，高于市场预期4%，年内环比改善趋势明确。中性假设下，我们将全A（非金融）营收增速上调至10.5%。②毛利率，Q1 单季营收整体改善提升规模效应，我们将2023 年全A毛利率小幅上调至18%。③费用端，22 年下半年营收回落之下部分刚性费用不降反升，结合近几年上市公司降本意愿较强，我们维持23 年费用率不变。

④自上而下视角我们小幅上调2023 年全A 净利同比预测至11.1%（此前预测10.6%）；全A（非金融）净利润同比预测13.5%（此前预测11.6%）。

【资料图】

预计全 A/全 A（非金融）净利润单季同比Q3 达到年内高点，Q1 为全年盈利低点。

据历年各季度盈利分布规律，预计 23Q2-Q4 净利润单季同比全 A 为11.3%/14.3%/6.8%，全 A（非金融）为12.7%/21.6%/2.5%，不考虑具有季节性的高波动的 Q4， 则 Q1 是全年盈利增速低点。展望全年业绩表现，Q1经济数据超预期，23 年整体偏乐观。政治局会议对当前经济的判断类似17、19 年4 月，稳增长压力缓解，经济增长好于预期。往后恢复和扩大需求是经济持续回升向好的关键所在。

23Q1 全A 归母净利润单季同比1.4%小幅正增，2022Q4 单季同比-6.7%下滑明显。

①2023Q1/2022Q4/2022Q3 全部A 股归母净利润累计同比1.4%/0.9%/2.6%，剔除金融后为-5.7%/0.6%/3.1%。单季度来看，2023Q1/2022Q4/2022Q3 全部A 股归母净利润单季同比增速1.4%/-6.7%/0.8% ， 剔除金融后为-5.7%/-14.9%/-0.5%。②整体来看，一季度宏观经济和A 股盈利快速修复，下半年经济持续复苏趋势较为明确。③按利润表拆分归母净利润，23Q1 全A 营收单季同比、毛利率、三费费率整体较22Q4 均有改善。

23Q1 ROE（TTM）下滑至8.5%，剔除金融后7.8%。

① 2023Q1/2022Q4/2022Q3 全部A 股ROE（TTM， 整体法， 下同） 为8.5%/8.9%/9.0%，剔除金融后为7.8%/8.3%/8.5%。全年来看，随着经济持续复苏，我们预计A 股全年ROE 可能在9%左右。②杜邦拆解ROE，净利率企稳，资产负债率略升，周转率下降。23Q1 全部A 股净利率（TTM）较2022Q4 企稳， 2023Q1/2022Q4/2022Q3 为7.89%/7.87%/8.02%； 资产周转率下行，2023Q1/2022Q4/2022Q3 为0.181/0.193/0.192 次； 资产负债率略升，2023Q1/2022Q4/2022Q3 为83.1%/82.8%/83.0%。

23Q1 成长盈利增速领先价值，大小盘盈利分化扩大，多数行业盈利转正①宽基指数来看，成长盈利增速持续高增、价值回落，两者分化扩大。创业板指23Q1 净利润同比36.8%，较2022 年 31.6%有所提升；23Q1 上证50 净利润同比1.3%，较2022 年4.7%回落，二者盈利增速差值由26.9 pct 扩大为35.5pct，成长风格盈利优势明显。②沪深300 23Q1 净利润同比6.8%，较2022 年2.1%提升；国证2000 23Q1 净利润同比-23.3%，较2022 年 -16.2%进一步下行，二者盈利增速差值由18.3pct 扩大至30.1pct。③23Q1 多数行业盈利正增，社会服务（119%）、农林牧渔（69%）、非银金融（65%）、计算机（55%）、电力设备（46%）居前。拆解来看，新旧能源、食饮&农业贡献最大，电力设备2.0pct、公用事业1.5pct、食品饮料 1.3 pct、农林牧渔 1.2 pct、建筑装饰0.8pct 居前。

风险提示：

疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。